民生证券股份有限公司周泰,王姗姗近期对桐昆股份(601233)进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：成本持续承压，盈利环比有所改善》，本报告对桐昆股份给出增持评级，当前股价为12.98元。

【资料图】

桐昆股份(601233)

事件：2023年4月28日，公司发布了2023年一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入159.13亿元，同比增长22.47%；归母净利润-4.90亿元，同比下降132.61%；扣非归母净利润-5.21亿元，同比下降135.08%。

23Q1盈利能力同比下降，环比增强。2023年第一季度，公司毛利为7.62亿元，毛利率为4.79%，同比2022年同期毛利率下滑4.94pct，环比2022年四季度毛利率增长9.68pct。

2023Q１价差同比收窄。2023年第一季度，产量方面：公司POY/FDY/DTY产量分别为143.06/28.17/21.60万吨，同比变化-7.55%/+13.45%/+7.46%。销量方面，公司POY/FDY/DTY销量分别为140.81/30.33/20.82万吨，同比变化+10.90%/+48.02%/+21.97%。价格方面：POY/FDY/DTY销售均价分别为6658.80/7444.15/8248.74元/吨，同比变化-4.04%/-1.89%/-7.43%。主业产品销量增长驱动主业收入实现正增长。但从原料端来看，2023年一季度，公司主要的采购产品PX/PTA/MEG采购均价分别为7175.73/5216.60/3659.34元/吨，同比变化+4.16%/+4.51%/-19.87%，根据公告数据计算，公司2023年一季度POY/FDY/DTY的价差分别为1713.70/928.35/2518.29元/吨，同比变化-1.65%/-15.16%/-17.85%，价差同比收窄明显。

多项目将迎来投产，产业规模持续扩张。桐昆（洋口港）聚酯一体化年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目的6#聚酯车间安装基本完成，7#、8#聚酯车间土建及安装正在进行，预计2023年底全部投产；桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目的CP2聚酯装置预计Q2投产，CP3聚酯装置预计Q3投产；恒超二期年产60万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目已试生产，预计2023年年底全部开完；阿拉尔桐昆智能纺织产业园项目一期30万吨聚酯装置已于2023年一季度试生产。

投资建议：随着需求回暖，涤丝价差有望修复，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.33/42.79/65.46亿元，EPS分别为0.97/1.77/2.71元/股，对应2023年4月28日的PE分别为13倍、7倍、5倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：原料价格大幅上涨的风险，行业扩张较快导致产能过剩的风险，项目投产不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)刘威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.38亿，根据现价换算的预测PE为8.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，桐昆股份（601233）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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